美国的货币政策特别是美联储的决策，对全球金融市场具有举足轻重的影响。在 2024 年全球央行降息潮的背景下，美联储的降息预期引发了市场的多次波动，各类资产价格在不同交易策略间大幅震荡。接下来，我们将深入复盘美联储历史上的降息周期对资产价格的影响，并探讨在当前经济环境下，若美联储开启降息可能带来的潜在后果。

美联储降息周期大类资产表现复盘

平均涨跌幅

自 1990 年以来的六轮降息周期中，从大类资产的平均涨跌幅来看，10 年期美债收益率在降息前 60 个交易日内平均回落 80bp，不过降息落地后短期可能面临上行压力。美债在降息前表现出色，而港股、美股、黄金在降息后表现较好。MSCI 全球在降息后 30 个交易日内上涨，新兴市场的表现优于发达市场。黄金在降息前后均有良好表现，降息后更为突出;商品整体表现相对较弱。

胜率情况

从胜率角度分析，美债在降息落地前的确定性最高，降息落地后短期涨跌各半。MSCI 全球、标普 500、纳斯达克在降息后 30 个交易日的胜率达到 100%;恒生指数、黄金在降息后 10 个交易日的胜率为 83%;商品的胜率则无明显规律可循。

降息类型及影响

美联储的降息可分为纾困式降息和预防式降息。纾困式降息通常发生在经济遭受严重外部冲击，如 GDP 增速大幅下滑或失业率上升时，例如 2000 年互联网泡沫和 2007 年次贷危机时期。预防式降息则是在经济尚未显著放缓时，为预防潜在风险而主动采取的行动，如 1995 年、1998 年和 2019 年。不同类型的降息周期中，由于宏观环境的差异，资产价格走势有较大不同。以股市为例，在 1995 年和 2019 年的预防式降息期间，降息有效对冲了分子端的下行压力，美股大幅上扬;而在 2001 年和 2007 年，由于美股估值泡沫与衰退危机的双重压制，表现相对不佳。

纾困式降息周期复盘

2001 年

互联网泡沫破裂削弱了居民财富，消费信心受挫，企业投资疲软，失业率从低位回升，经济呈现滞涨态势，尽管 CPI 处于高位。为应对冲击，美联储持续降息，然而最终美国经济 “硬着陆”，2001 年 11 月至 2002 年 9 月 CPI 降至 2% 以下，失业率不断攀升。

资产价格方面，2001 年 9 月后，美联储连续大幅降息，市场情绪好转，股市反弹，但需求疲软导致商品价格显著下降。2001 年 12 月后，CPI 持续下跌，失业率上升，经济衰退，全球股市大幅回调，黄金表现突出。

2007 年

2007 年 7 月美国次贷危机爆发，房地产泡沫破裂。为防范金融风险蔓延，美联储迅速降息至接近零利率，并推出量化宽松政策。直至 2009 年，经济基本面触底复苏。

资产价格方面，2007 年 7 月至 2008 年 3 月，受降息等刺激政策影响，美股阶段性上涨，但总体呈下行趋势，避险需求推动黄金、美债走强。2008 年 3 月至 6 月，宽松政策扭转市场预期，股市小幅回暖，美债、黄金走弱。随后，因通胀压力限制降息空间和衰退预期增强，美债收益率回落。2009 年 3 月后，QE1 扩容，经济基本面改善，美股触底反弹，黄金价格整体平稳并略有上升。

预防式降息周期复盘

1995 年

上半年经济增长面临压力但未陷入衰退，CPI 在 3% 附近波动，失业率在 4 月小幅上升，5 月制造业 PMI 跌破荣枯线。为预防经济衰退和债务风险，美联储三次降息，最终实现经济 “软着陆”。

资产价格方面，降息后基本面预期修复，长端美债利率震荡反弹，纳指保持强势，商品价格反转上扬。1995 年 9 月后，美债利率快速下行，黄金和美债同步走强，纳指因科技股估值担忧回调，市场风格转向蓝筹。1996 年 2 月后，经济显著回暖，PMI 回归扩张区间，商品走牛，呈现股强债弱格局。

1997 年

亚洲金融危机爆发，美国国内经济增长放缓，PMI 持续下跌至收缩区间，CPI 同比增速较低。为防止风险蔓延，美联储连续降息，成功缓解外部冲击，经济重回正轨。

资产价格方面，1998 年 9 月香港金融保卫战胜利，港股大幅反弹，在美联储降息预期增强下，风险资产价格修复。随后美联储降息落地，股市因风险偏好改善而反弹，美债、黄金震荡下行，商品因基本面疲弱大幅回调。

2018-2020 年

2018 年全球经济下行，2019 年 8 月美国制造业 PMI 跌破荣枯线，CPI 低于 2%，美联储于 7 月开启预防式降息。2020 年 2 月新冠疫情扩散引发美股流动性危机，美联储采取非常规降息并重启无限量 QE，最终美国经济 “软着陆”，PMI 回升，失业率降低，通胀上升。

资产价格方面，降息交易阶段，黄金领涨，美债走强，美股反弹，商品因需求预期不佳表现较弱。降息落地后，美债、黄金回落，新兴市场股市因基本面优势反弹。2020 年初新冠疫情蔓延，避险情绪促使美债、黄金价格上涨，风险资产普遍下跌。

通过对美联储历史降息周期的复盘，我们可以看到不同类型的降息周期对资产价格的影响各异。在当前复杂多变的经济环境下，准确判断美联储的政策走向以及其对各类资产的潜在影响，对于投资者制定合理的投资策略至关重要。